创业公司常用术语与解释（实用资料）

投资意向书（Term Sheet）

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投资意向书的英文全称是：term sheet of equity investment，简称"term sheet"。投资意向书就是投资公司与创业企业就未来的投资交易所达成的原则性约定。投资意向书中除约定投资者对被投资企业的估值和计划投资金额外，还包括被投资企业应负的主要义务和投资者要求得到的主要权利，以及投资交易达成的前提条件等内容。       首先要注意的是，Term Sheet并不是法律意义上的投资承诺。换句话说，一个经各方签署的Term Sheet并不能保证投资人的钱投入公司。 Term Sheet中只有如下内容具有合同的效力： （1）要求你对协商内容保密 （2）防止公司在一定时期内去寻找其他投资人，即“独家锁定期”（“no-shop”）或“排他性条款”（“Exclusivity”）。       几乎所有的Term Sheet在结尾处都会设置这样的（或类似的）条款：尽管本文件在任何方面看来都像是一个投资合同，但是它不具有法律约束力。Term Sheet所达成的是关于投资的一般条款。设定实质条款的法律文件是“五大文件”，包括：股权购买协议（“Stock purchase agreement”）、投资人权利协议或股东协议（“investor rights agreement”或“shareholders’ agreement”）、公司注册证（“certificate of incorporation”）、优先购买权和共同出售权协议（“right of first refusal and co-sale agreement”）及投票权协议（“voting agreement”）。但这些都是在Term Sheet的基础上进行协商确定的。

投资前估值（Pre-money Valuation）

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这是指公司在投资前的价值，也即在任何新的资金被投入之前的估值。不过，即使是这样一个简单条款也可能变得很棘手，因为期权池（关于期权池在下文还将提到）的变化会导致公司的名义估值和实际价值有所不同。尽管很多人在意每股价格太高或是太低（比如几便士/股或数百美元/股），但事实上，每股的票面价值在理论上是无关紧要的，只有公司价值才是重要的。       如何确定公司的投资前估值呢？对于初创公司而言，各方会在一个相当任意的范围中选取一个数字，这个范围是由市场共识愿意为一个团队和一个尚未转化为实际产品的创意所支付的相对合理的价格决定的，它会比一个正在盈利的公司少得多。对于成立时间更长的企业来说，各方会在一个（同样大但是较小任意性的）范围中选取一个数字，这个范围是从模型中得到的。在每一个范围中的确切数字的选择取决于风险投资人对公司的的兴趣。

投资后估值（Post-money Valuation）

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投资前估值+本轮投资总额=投资后估值。你可能经常听人谈论“$X on $Y”，意思是对一个投资前估值为Y美元的项目投资X美元。因此，投资后估值=$X+$Y。

证券类型（Type of Security)

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一般而言，公司会给投资人发行优先股，优先股拥有一系列的优先权（律师会用“股票的权利，优先权和特权”来指代），包括优先于普通股股东获得退出收益的权利。（投资人退出会获得的具体收益体现在清算优先权和参与分配的条款中。）

股息分配（Dividends）

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Term Sheet中通常会有股息分配条款，分配的“时间和条件”由董事会公布。考虑到股息分配很少被公布出来，而且通常是一个票面数额，因此通常不会成为争论的焦点。然而，在你可能会对董事会丧失控制权的融资中，这个条款就变得重要了。

清算优先权（Liquidation Preference）

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清算优先权（也用“liq pref”或“preference”指称）为投资人提供了在不利情形下的附加保护措施。当清算优先权实现时，普通股股东（即创业者）所持股份的可分资产总额会同时减少。基本上，清算优先权意味着，如果发生了“清算事件”，投资人用于购买优先股的资金能够以特定的比率优先收回。Term Sheet会在文件中具体指定哪些会被算作清算事件，但是清算事件通常等价于公司消亡，如被收购、被合并、出售其大部分资产等（这并不是上市）。清算优先权的范围通常在1倍与3倍之间（1倍是典型的），它意味着拥有一倍优先权的投资人能够将他的原始投资收回。如果优先权的范围是2倍，则意味着投资人能够收回两倍于他的原始投资的钱，以此类推。当然，这都发生在普通股股东拿到任何钱之前。       如果公司进行了好几轮融资，清算优先权将会变得更复杂。这种情况通常是指一些投资人相对于其他投资人而言优先级别更高，他们的清算优先权要首先实现。因此你可能会有不同比率和不同上限的清算优先权（参见下文“参与分配权”，如前所述，很快变得复杂化）。但也存在另外一种情形，即所有优先权股东享有平等的清算优先权，这意味着收益将会同时按比例分配给所有优先股股东。       清算优先权重要吗？对于初创公司走下坡路的情形，清算优先权并不重要，因为公司可能会由于剩余的资产太少以至于根本没人能分得任何东西。（这不像通用汽车那样，即使公司无力偿债，仍有数十亿的财产、车间和设备）。对于非常成功的公司而言，清算优先权就不那么重要了，因为优先权股东可以将其所持优先股转换为普通股（见下文）并放弃他们的清算优先权而与其他普通股股东按比例参与分配，因此除非当投资人要求的是完全参与分配权，否则这一条款并不会被适用。       尽管这个条款利于投资人，但是1倍的清算优先权是非常合理的。如果是一个在失败时可能有一些硬性资产的高风险企业，那么，高一点的清算优先权也并非不合理。

参与分配权（Participation）

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参与分配优先权是另一个有利于投资人的条款，要么相对友好（有上限的参与分配权），要么无限制（完全参与分配权）。参与分配权是针对公司剩余财产的分配。普通股股东和优先股股东将按比例（优先股转化为普通股之后的比例）分配出售公司所获收益的剩余收益。       在早期投资中，投资人一般会要求完全参与分配权，这意味着优先股股东在行使清算优先权之后还可以与普通股股东一起参与剩余财产的分配。       在后期投资中也有给优先股一定上限的参与分配权，意思是优先股股东可以参与剩余财产的分配，直到他们获得的分配额达到一定的总额（典型的为初始投资的2到4倍），则不再享有参与分配权。       较常见的是，优先股是没有分配权的，意味着当投资人行使他们的清算优先权之后就不享有参与剩余收益分配的权利。       享有有上限的参与分配权与没有参与分配权的优先股股东，他们有权根据清算事件选择通过何种方式获得回报：如果作为普通股股东参与分配能给他们更高的回报，他们可以在交易发生前放弃清算优先权并转换为普通股。例如：如果一个投资人有3倍为上限的参与分配权，但是按照其持股比例可以在这次交易中获得的收益是10倍，这个投资人可以放弃清算优先权，将所持优先股转换为普通股来获得额外的7倍收益。一些情况下优先股转换为普通股不需要持股人确认，其他情况下，公司会在清算事件发生前通知优先股持股人投票选择是否要进行转换。

期权池（Option Pool）

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很多相关人员对于期权池的理解感到混乱，尤其是比较两份拥有不同的名义估值和期权池条款的Term Sheet的时候。       期权池表示的是为现有和将来的雇员和其他服务提供者预留的股票池（更确切地说，是指为期权生效时预留的股票），目的是为了让雇员和服务提供者更努力地工作。典型的期权池从10%到20%不等，这个比例主要由公司投资前或投资后的估值决定。       通过调整投资前估值的方法建立期权池会稀释现有股东的股权。公司可以理解为现有股东所持股份的价值降低了，因为新增期权池中的所有股份都会被包含在投资前估值中，因此在投资前估值保持不变时，现有股东的持股比例就会相应的减少。实践中标准的做法就是将新设置的期权池包含到投资前估值中，当然这是假设人们都喜欢较高的（票面）估值并足够理解期权池的结构以及期权池预留机制的前提下。       调整投资后估值（或者完全无法在融资前设置期权池，只能在融资时这样做）则会稀释所有人的股权，这意味着原股东与新股东的股权都会被稀释。       将投资前的估值调高或调低可以解决因为设置期权池而产生的稀释效果，但是没有人这么做，因为对于公司而言总体估值是最重要的。

转换权（Conversion）

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转换权通常是以1:1的比例将优先股转换为普通股。转换价格就是实现投资人希望的转换比例的价格，将投资金额除以转换价格即得该比例。简言之，当你在考虑参与分配权的最高限额、领售权和IPO的权利时（这些权利在下文将会讨论到），转换权就开始发生作用了。

反稀释权（Anti-Dilution）

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在最简单的形式下，反稀释权是中立的、不偏向于任何一方的权利。这项权利保证的是：如果发生了一项非经济交易，即这项交易在不改变经济情况下改变了股份数量，就会产生一些适当的调整。例如，如果该公司将股权一分为二，那么投资人持有的股份数也将翻倍。       当然，当投资人试图将不利影响降到最低时，情况就会变得更复杂，这会使投资人与公司之间，甚至投资人之间互不相让。这样的情况通常在公司以低于上一轮的估值融资时出现（严格来讲，是指公司以低于优先股的转换价格发行新的股票时）。投资人通常为了保证其在公司的持股不受影响，会请公司或者新的投资人来买单，这被称为“基于价格的反稀释”。       完全棘轮（Full-ratchet anti-dilution）条款，坦白地讲，它对公司相当不利。如果公司后续发行的新股份价格低于先前的投资人适用完全棘轮条款的转换价格，先前投资人的转换价格也要降低到新的发行价格（例如，如果先前投资人以每股1美元的价格购买了100,000股优先股，而后公司另以每股0.1美元的价格发行了新股，那么这100,000股优先股都可以在其后转换为10股普通股）。不管有多少新的资金进入，这样的情况都会发生。       加权平均反稀释条款，这一条款对公司而言就要好的多。基本上，这一种方法试图找出原投资人因公司低价发行新股份而被稀释的部分，并将其与原投资人按公司新发行的股票价格而应获得的新股票数量相对比，从而按一定比例调整。这里存在的问题在于，新投资人很可能想要去稀释原投资人的股份，因为他们预估了公司存在的额外风险（降低估值进行融资隐含了公司状况不佳的信息）。

继续参与条款（Pay to Play）

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对于投资而言，万万不可心急，因为事情没那么简单。通常持股比例较高的投资人想要确保其他投资人在公司发展不顺利（但仍有可能在最后淘到金子）时仍然能够继续支持公司。这一条款是从公司利益出发的，被称为“继续参与条款”。       在继续参与条款之下，每一个投资人都必须在后续融资中投入一定数量的资金或者遭受一种或多种惩罚，包括：（1）强制将持有的全部优先股转换为普通股；（2）剥夺反稀释权；（3）剥夺对公司的一切控制权。对于创业者而言，这一条款仅能起到一定的安慰作用，因为只有当情况变得糟糕时该条款才有适用的余地。与此同时，除领投人外投资人（并且未参与Term Sheet的谈判）可能会对这些限制很不满。所以如果公司很在意本轮融资的数量，需要谨慎设置这个条款。

认股权证(Warrants)

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有些时候，那些看好一家公司却又不希望立即投入太多资金的投资人会选择认股权证，这给与了投资人在特定的时间内以特定的价格购买公司更多的股份的权利。       认股权证会给公司带来一些小麻烦，因为它这使得股权结构更加复杂。当公司的价值超过了认股权证的行权价时（即投资人购买这部分股份的投资金额），相应的认股权证会被行权。这是对之后的股东股权的一种稀释。然而，认股权证可以为那些采取了迅速而简易的方式支持公司或者冒着初期投资风险的投资人提供适当的回报。正是由于这个原因，认股权证在债务融资中十分常见，并且当你需要为风险投资人提供一种额外的刺激以获得某一特定价格或结果时，认股权证是一个不错的选择。

法律费用（Costs of Counsel）

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投资人要求获得一定数额的法律费用的偿付。普遍的价格区间在25-75,000美元。不要在这些条款上花费太多时间。

参股权（Participation Rights）

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如果没有参股权（有时被称为“优先认购权”），公司就没有义务把下一轮融资拟发行的股份卖给目前的投资人。而看好公司的投资人希望拥有优先购买权来保证自己能够以现在的持股比例继续参股（比如，假如他们拥有公司10%的股权，他们就能购买下一轮融资的10%的股权）。尽管有的时候公司需要增加一个战略投资人，也没有理由不执行这个条款。在这种情况下，战略投资人带来的价值可能就被投资人参股权导致的稀释效果所抵消了。所以，说服投资人以低于其持股比例参与下一轮投资会更加合理。

共同出售和优先购买权（Co-Sale and ROFR）

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“如果你退出，那我们也退出。”这就是共同出售权的本质。无论创始人还是其他关键股东出售了自己多大比例的股份，投资人也可以相同的方式将股份卖给相同的买家。这项条款非常合理的，因此不能够避免。       ROFR（优先购买权）会在创始股东或者其他关键股东想要出售股份给第三方时发生作用。在多数情况下，公司在同等条件下有权优先购买股东想要卖给第三方的股份。这项权利普遍出现在公司的规章制度中，或者出现在最初由各方签订的能够约束拟出售股份的股东的购股协议中。这项权利的首要目的之一是使公司能够控制它的股东结构。公司进行融资的时候，投资人则希望能够获得与公司同等的优先购买权，无论公司是否放弃这项权利。

登记权（Registration Rights）

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登记权指的是公司需要将投资人股票予以注册以便能在公开市场出售。理论上说拥有登记权的投资人会迫使公司上市，但是这件事情几乎没有发生过。而且当承销商（他们在上市方面几乎拥有所有的权利）推动公司上市时，会重新谈判这些条款。因此花过多的时间讨论这项权利对于投资人或者公司来说，都是不值得的。

董事会的代表性（Board Representation）

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典型的董事会由3-7人组成，一般包含：（1）创始股东和其他公司管理人员（2）投资人（或者他们指定的人员），（3）独立的第三方。       规模较小的董事会运行高效，对公司和投资人都有好处。。董事会人数增加时，决策会变得十分复杂。首届董事会成员如果超过7个人，很可能就无法运行。但是，许多风险投资人会要求其实并无价值的董事席位，结果把董事会弄得乱七八糟。解决这一问题的方法是，让风险投资人保有获得董事席位的权利，不过他们需要指定业内专家来担任董事（有时候风险投资人是业内专家，这时候问题解决了）。       董事会观察员产生了另外一个问题。因为董事会观察员对公司来说几乎没有成本，所以小股东经常会要求这些虚拟的董事席位。理论上来说，观察员不会在董事会发言，但是会后他们却会说很多。一大群无聊的观察员的言论，是公司不可低估的隐患。       投资人董事一般来说由优先股股东选举产生，在特定优先轮的投资人或者投资额最大的投资人有权提名某人为投资人董事，其他优先股投资人则投票决定是否支持该项提名（意味着普通股股东不参与到提名或者选举之中）。多轮融资将会产生许多的董事，但其中的一些仅仅投资了很少的资金。因此给董事会设定一个董事数量限额有助于保持决策的高效，有益于公司的运转。       董事会可以解雇首席执行官或者做出一些激烈的、可能违背创始人意愿的行为（风险投资人和公司可能并不是完美的搭档），所以平衡投资人和公司的法定代表人之间的权力是非常重要的。只有极少数的公司能够应对这个问题，它们通过授予创始人特别投票权的股份，使创始人获得公司的完全控制权。但是除了提供公众服务的公司（如报社），其他公司的投资人几乎不会同意这种做法，，因为这种做法能否给公司带来最大的回报还是个未知数。

投票权（Voting Rights）

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投资人一般会要求对一些不利于投资人的行为享否决权。通过这项权利，投资人可以否决对他们不合理或者不公平的行为-- 这些不公平的行为有很多，比如孤立所有优先股股东或者B轮优先股股东中名为“卡尔”的人。       投资人通常会要求投资人公司在实施任何诸如出售、后期融资等交易之前，需要取得特定类型股票或者特定轮的股东中X%的同意。这个X%可以是简单多数，但是在大多数情况下，投资人会通过谈判获取一个特定份额的批准来获取一票否决权，这个份额的计算方式为100%减去特定投资人持有的股份的具体数字后再加1票。受信用委托责任所限，董事们在投票时不会过分地为自己谋私，而不同的是，在股东会上几乎无法限制股东仅为了私利而投票。这种否决权无疑会降低公司决策的速度，而最坏是，投资人可能会给未来融资带来很坏的影响。

知情权（Information Rights）

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许多没有董事会席位的投资人会要求享有知情权。作为一般事项，没有理由能够驳回这样的要求，尽管有时候公司需要去“咨询”风险投资人略显麻烦，但是作为一般事项，知情权是合理的，仅在保护高度机密或竞争性敏感信息时才会被限制行使。

重要股东（Major Holders）

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通过限制重要股东的权利，使得公司接受上述的诸多权利是个不错的方法。重要股东的定义是一项单独的内容，但是如何区分哪些人为重要股东是非常清晰的。通常，可以参考持股份额的最低限制来区分重要股东。

领售权（Drag Along）

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这些条款使得大股东能够“强制”小股东一起向第三方出售公司——换言之，这些条款排除了小股东为了获取更高的补偿而无理地阻碍交易的可能性。总体上，这些条款是合理的。然而，如果公司存在大量的小股东，并且这些小股东的资金流动性比其他投资人更依赖公司的话，公司可能会希望避免领售的出现。基于以下两个先决条件的不同，领售权的形式也会多种多样：（1）经过哪些人的批准之后才可以行使“领售”（仅仅是优先股股东就可以行使？还是说需要大部分普通股股东的同意？亦或者说是需要公司董事会的同意？）。（2）哪些人的股权可以被强制售卖（仅仅是普通股股东能被强制售卖还是说优先股股东也可以同时被强制地售卖其股权？）。尽管理论上领售权是一个非常有意思的条款，但是花费个上万美元的法律费用在这上面不失为一个明智的决策。